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文章編號:
001
文章名稱:
套利基本知識
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套利基本知識
文章備注:
套利基本知識
文章類別:
對沖套利
 
   文章內容
 

套利基本知識

一、套利(spreads)

套利指同時買進和賣出兩張不同種類的期貨合約。交易者買進自認為是"便宜的"合約,同時賣出那些"高價的"合約,從兩合約價格間的變動關系中獲利。在進行套利時,交易者注意的是合約之間的相互價格關系,而不是絕對價格水平。通俗的說,套利就是在同一時間進行低買高賣的操作。

    交易者之所以進行套利交易,主要是因為套利的風險較低,套利交易可以為避免始料未及的或因價格劇烈波動而引起的損失提供某種保護,但套利的盈利能力也較直接交易小。套利的主要作用一是幫助扭曲的市場價格回復到正常水平,二是增強市場的流動性。

    一個簡單的例子就是,以較低的利率借入資金,同時以較高的利率貸出資金,假定沒有違約風險,此項行為就是套利。這里最重要的是時間的同一性和收益為正的確定性。

    目前證券市場中,比較獲得大家認同的套利包括ETF套利,搬券套利,轉債套利、權證套利等。套利交易目前已經成為國際金融市場中的一種主要交易手段,由于其收益穩定,風險相對較小,國際上絕大多數大型基金均主要采用套利或部分套利的方式參與期貨或期權市場的交易,隨著我國期貨市場的規范發展以及上市品種的多元化,市場蘊含著大量的套利機會,套利交易已經成為一些大機構參與期貨市場的有效手段。

套利是獨立于投機的交易策略。客觀而言,投資方式之間沒有絕對的優劣,對投資方式的選擇,很大程度上取決于投資者的風險偏好、投資風險和資金大小。套利交易是一種風險相對單邊交易小、收益穩定的交易方式。其對應的交易對象和所制定的交易策略不同于單邊的價格交易,因此,是一種不同于單邊交易的投資交易方式。

一般情況下,套利交易所涉及到的合約價差變化比單一合約的價格變化要小得多,并且獲利機會較多。套利交易往往是大資金量,或者風格穩健的交易者的主要投資選擇。套利收益穩定,風險較小,但套利交易者需要有較強的把握機會的能力,能及時把握稍縱即逝的機會,需要的專業知識、技巧也較多。因此,套利是一種專業化水平要求較高的完全不同于單邊交易的投資交易方式。 

二、套利交易的分類

    套利一般可分為三類:跨期套利、跨市套利和跨品種套利。

    1.跨期套利是套利交易中最普遍的一種,利用同一品種不同交割月份之間正常價格差距出現異常變化時進行對沖而獲利,又可分為牛市套利(bull spread)和熊市套利(bear spread)兩種形式。在進行金屬牛市套利時,買入近期交割月份的金屬合約,同時賣出遠期交割月份的金屬合約,希望近期合約價格上漲幅度大于遠期合約價格的上漲幅度,這就是牛市套利;熊市套利則相反,即賣出近期交割月份合約,買入遠期交割月份合約,并期望遠期合約價格下跌幅度小于近期合約的價格下跌幅度。跨期套利風險較小,利潤較低。

    2.跨市套利是在不同交易所之間的套利交易行為。當同一期貨商品合約在兩個或更多的交易所進行交易時,由于區域間的地理差別,各商品合約間存在一定的價差關系。例如倫敦金屬交易所(LME)與上海期貨交易所(SHFE)都進行陰極銅的期貨交易,每年兩個市場間會出現幾次價差超出正常范圍的情況,這為交易者的跨市套利提供了機會。例如當LME銅價低于SHFE時,交易者可以在買入LME銅合約的同時,賣出SHFE的銅合約,待兩個市場價格關系恢復正常時再將買賣合約對沖平倉并從中獲利,反之亦然。在做跨市套利時應注意影響各市場價格差的幾個因素,如運費、關稅、匯率等。跨市套利風險較低,利潤適中,需要較大的資金量。

3.跨品種套利指的是利用兩種不同但相關聯商品之間的價差進行交易。這兩種商品之間具有相互替代性或受同一供求因素制約。跨品種套利的交易形式是同時買進和賣出相同交割月份但不同種類的商品期貨合約。例如金屬之間、農產品之間、金屬與能源產品之間等都可以進行套利交易。跨品種套利需要對各交易品種之間的內在聯系有深刻的認識。跨品種套利風險較高,利潤也較高。跨品種套利雖然風險較高,但相對于單邊交易而言,風險還是要小很多,利潤比單邊交易卻未大幅減少。因此,對能承受一定風險的投資者而言,這是一種比單邊交易要優越得多的交易方式。

三、套利交易的優缺點

    (一)優點

套利交易屬于風險小、收益穩定的交易方式。套利交易主要適合資金量較大,或者風格穩健的交易者進行。

  1、更低的波動率。在一般情況下,價差的波動比價格的波動小得多,套利者所面臨的風險更小,同時減小了投資者的資金管理壓力。

2、有限的風險。套利交易是唯一的具有有限風險的期貨交易方式。由于套利行為的存在以及套利者之間的競爭選擇,期貨合約之間的價格偏差會得到糾正。考慮到套利的交易成本,期貨合約之間的價差會維持在一個合理范圍內,所以價差超過該范圍的情況是不多的。

  對于那些有對應現貨運行機制的套利,還可以做到有限風險,甚至理論無風險。例如,如果可存儲商品近期合約的價格低于遠期合約,且價差高于商品的持有成本,可以進行買入近期合約、賣出遠期合約套利。即使在臨近交割時,遠期合約對近期合約的價差擴大了,套利者可以選擇在近期買入交割、在遠期賣出交割,因此,這種套利是有限風險套利。這也是通常所說的現貨持有套利(cash and carry arbitrage)

  3、更低的風險。因為套利交易的對沖特性,它通常比單邊交易有更低的風險。這是我們在比較套利和單邊交易時需要考慮的重要因素。為什么風險會更低?投資組合理論表明,由兩個完全負相關的資產構成的投資組合最大程度地降低了組合風險。套利是同時買賣兩個高度相關的期貨合約,也就是構造了一個由兩個幾乎完全負相關的資產構成的投資組合,該組合的風險自然大大降低了。

4、對漲跌停的保護。許多套利交易的對沖特性,可以對漲跌停提供保護。因為政治事件、天氣和政府報告等等,期貨價格可以暴漲暴跌,有時甚至引起漲跌停,價格封死在漲跌停板上而無法成交。一個做反了的單邊交易者在能夠平倉之前會損失慘重。這往往會造成交易者的賬戶虧空,而需要追加保證金。在同樣的環境下,套利交易者基本上都受到保護。以跨期套利為例,由于套利交易者在同一種商品既做多又做空,在漲跌停日,他的賬戶通常不會發生大幅虧損。雖然在漲跌停打開后,價差可能不朝交易者預測的方向走,但由此所造成的損失往往比單邊交易小得多。

5、更有吸引力的風險/收益比率。相對于給定的單邊頭寸,套利頭寸可以提供一個更有吸引力的風險/收益比率。雖然每次套利交易收益不很高,但成功率高,這是由價差的有限的風險、更低的風險以及更低的波動率特性帶來的好處。長期而言,做單邊交易盈利的只占少數,往往10個人中不超過3個人是盈利的。而套利不一樣,它有收益穩定、低風險的特點,所以它具有更吸引人的收益/風險比率,從而更適宜大資金的運作。

    (二)不足

   任何事物都有兩面性,套利交易也不例外。除了上述優點外,還有以下幾處不足:

1、潛在收益受限制。在許多投資者看來,套利的最大缺點是潛在的收益受限制。這是很正常的,當你限制了交易中的風險,通常也會限制你的潛在收益。

2、絕好的套利機會很少頻繁出現,非專業套利者往往不易把握機會。套利機會的多寡,與市場的有效程度密切相關。市場的效率越低,套利機會越多;市場的效率越高,套利機會越少。套利交易的復雜性遠高于單邊交易,需要的專業知識較多,是一種專業化水平要求較高的交易方式,普通投資者不易掌握。

  3、套利也有風險。套利雖然具有有限風險、更低風險的優點,但畢竟還是有風險的。這種風險來自于:價格偏差繼續錯下去。合約之間的強弱關系往往在短期內保持強者恒強,弱者恒弱的態勢。雖然大多數情況下這種價格偏差最終會被糾正,套利者在這種交易中也不得不遭受暫時的損失。如果投資者能承受這種虧損,最終就會扭虧為盈,但有時投資者無法熬過虧損期。 

南寧運通企業投資有限公司

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